共达电声回复问询函,一扫万魔声学高估值疑云

2018-11-28

11月15日,共达电声(002655.SZ)披露《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》,万魔声学92倍高市盈率招致深交所就该预案连发14问。

预案中称,共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权,交易对价约为34亿元。截至2018年10月31日,万魔声学100%股权账面价值约为9.03亿元,预评估值30.14亿元,增值率为233.56%。

11月26日早间, 共达电声就深交所重组问询函发布回复公告,对增资及估值的合理性、前次股权转让价款的后续安排、万魔声学的客户情况作出详细说明,一扫高估值疑云。而重组双方公司的负债状况、股份代持情况、实控人认定情况等剩余问题预计在12月3日前回复。

一扫高估值疑云

据第一手机界研究院对电声产品上市公司三季报梳理,受大环境影响,增收不增利的情况在电声产品上市公司中普遍存在。主要影响因素有有汇率波动、产品单价下降、原材料及人工价格上涨、研发费用增加等。

据了解,2016年、2017年万魔声学收入增长率分别约为33%和51%,2018年1-10月万魔声学收入相比2017年全年增长约10%,全年收入增长率预计为50%以上。针对万魔声学增收不增利的情况,公告中称,万魔声学在2017年确认了约2500万元的股份支付费用,造成扣非前后净利润差异较大。

若对比扣非前净利润,2018年1-10月3273.10万元的净利润与2017年3821.92万元净利润相差并不大。同时随着三、四季度电子行业旺季到来,预计实现扣非后净利润约为7600万元,同比增长21.75%。

公告信息显示,万魔声学2015-2017年扣非净利润分别为2995.71万元、2369.61万元、6242.14万元。2017年扣非后净利润对应的本次交易市盈率为48.28倍,接近近一年电声产品上市公司44.05的平均市盈率,较同行业上市公司67.76的平津市盈率要低;同时共达电声预计2018年扣非后净利润为0.76亿元,对应的市盈率为39.65倍,回应了此前关于市盈率近百倍的担忧。

而通过与近期市公司的可比交易案例对比,万魔声学231.5%的增值率远低于平均值515.5%,36.3%的毛利率也为交易案例中的最高值。

另外,对万魔声学委托评估机构以2017年12月31日为评估基准日确定的评估值(16.56亿元)以及本次交易预估值(30.14亿元)存在差异的问题,共达电声方面回应称,本次交易预估值大幅增长的原因有三:其一是是两次评估思路不同,采用的评估方法不同;其二是两次评估期间,两次评估基准日母公司净资产不同;其三是万魔声学正处于快速成长期,预计未来5年收入复合增长率约为30%,故本次预估每年的净利润高于前次。

第一手机界研究院注意到, 2017年12月以来,万魔声学进行了多次增资和股权转让,JMT HOLDING LIMITED、EASTERN EAGLE INVESTMENT CO., LTD.、南山鸿泰、国投创和、置瀚投资等5家公司、机构对万魔声学增资共计600万美元以及6亿元人民。万魔声学前次评估基准日为2017年12月31日,本次预估基准日为2018年10月31日,两次评估期间母公司净资产从2.73亿增长到9.09亿元,促使评估值提高。

此外,行业大环境也会对企业的估值造成成影响,万魔声学所处的电声行业正处于蓬勃发展阶段,与其产品密切相关的手机行业因5G的来临即将迎来下一轮爆发。同时智能耳机可以作为智能生活方式的入口,分享人工智能和智能家居潜力释放的红利。

ODM与自有品牌齐驱

5G将近,华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、三星、一加、联想等终端纷纷宣布在2019年上半年推出5G手机,而苹果的时间表则落在2020年。提价神速而创新缓慢的苹果已在消费市场初现颓势,5G研发的落后或许会加速大厦崩塌,与苹果业务相关的手机供应链近日也频频传出裁员消息。

手机产业格局从终端市场到供应链正面临一场重构。

据了解,万魔声学是一家主要从事耳机、音箱、智能声学类产品以及关键声学零部件的研发设计、制造和销售的企业,创始人兼董事长谢冠宏曾在富士康的主导设计、生产了苹果iPod、iPad、Kindle等电子产品;2013年离职后成立了万魔声学母公司加一联创,同时也成为首个加入小米生态链的公司。

截至2018年5月,万魔声学(1MORE)耳机全球累计销量已经突破了5000万条,海外渠道铺设至26个国家及地区。

在ODM业务上,除了小米、华为外,万魔声学直接供货给亚马逊、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易、京东、腾讯等以及国内其他主流手机品牌,并将与阿里等公司建立合作关系。

据IDC数据显示,2018年第三季度全球智能手机出货3.552亿台,华为、小米品牌手机同比增速分别达到32.9%和21.2%,市占率分别为14.6%和9.7%,分列全球第二和第四位。万魔声学生产的耳机类产品是与智能手机配套的电声产品,手机行业快速发展将进一步带动万魔声学产品销售。同时,小米、华为(间接客户)等手机厂商领军企业为万魔声学的重要客户,其市场份额提升对万魔声学发展具有积极的推进作用。

同时,下游行业的高集中度在一定程度上导致万魔声学对部分单一客户的收入占比较高,如各报告期内对小米的销售收入占比均超过50%,但其认为公司业务对小米等少数客户不存在重大依赖。

“小米近年来发展迅速,双方多年合作形成稳定业务关系,万魔声学前期的核心研发力量和上游产能一般均优先满足小米公司的购货需求。同时公司高度重视在声学设备领域的技术研发,截至2018年11月14日,公司已获授权专利共计257项,形成了较强的产品研发设计能力,产品受到客户高度认可。公司在声学设备领域的技术积累和研发优势,保证了与品牌厂商合作的稳定性和可持续性。”共达电声在公告中称。

同时,目前万魔声学正积极扩大自有品牌业务,2015-2017年、2018年1-10月, 自有品牌业务销售收入占比分别为3.6%、17.04%、24.77%和16.44%,扣除2018年为非完整会计年度,自牌业务收入占比呈逐年递增态势。

根据万魔声学预测,2019年来自小米之外其他客户及自有品牌的收入占比将提高到55%左右,2020年提高到60%以上。

此外,万魔声学抢先在物联网时代来临前做好准备,智能产业布局包含智能关键零组件群(共达电声)、智造群(TiinLab耳壹号)与探索群(1MORE万魔耳机),也同时覆盖智能家居联创伙伴。

第一手机界研究院就相关问题致电小米公司,但截至发稿前未获正面回应。

此前谢冠宏称,万魔声学携手联创伙伴组成AIA Group,将覆盖移动、车载、家居办公、穿戴智能声学及音乐内容,多角度打造智能声学产业。

截至今日收盘,共达电声报收7.15元/股,涨0.28%。


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